Искусство в IT-технологиях...

Груздева Елена Владимиробна . Разработка стратегии Интернет-компании с использованием методов оценки Бизнеса , 2003

3.1. Анализ приемлемости классических методов оценки бизнеса к оценке стоимости Интернет-компании



Современная модель разработки стратегии предполагает использование различных инструментов, в число которых входят исследования рынка, анализ цепочки ценности компании и оценка стоимости компании различными методами, отражающими факторы, влияющие на стоимость бизнеса [21].

Оценка стоимости бизнеса, как правило, проводится тремя методами: доходным, затратным и сравнительным [36, с.32].
Сочетание различных методов позволяет многосторонне и качественно отразить стоимость предприятия, охарактеризовать точность полученной оценки стоимости, используя нижний и верхний уровень цены, точнее определять ее в зависимости от фазы жизненного цикла и различных стратегических альтернатив развития компании,

В основу исследования положены практические материалы российских Интернет-компаний, действующих в сфере электронной коммерции, собранные автором работы. Принимая во внимание конфиденциальность информации, полученной автором, в работе использовались преимущественно относительные показатели, характеризующие результаты хозяйственной деятельности рассматриваемых компаний.

Рассмотрим приемлемость классических методов оценки бизнеса к оценке стоимости Интернет-компании.

Первый классический метод оценки бизнеса - затратный - рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек [36, с. 153]. Для исследования возможностей применения затратного метода оценки бизнеса в целях обоснования стоимости Интернет-компании в работе выявлены основные направления затрат, прежде всего на нематериальные активы российской Интернет-компании, осуществляющей полный цикл продаж посредством сети Интернет в РФ (книги, видео/аудио продукция, ПО/игры, СЭЛУУО диски).

При создании Интернет-компании основные затраты, которые были приняты в основу опенки компании, были связаны с программированием, созданием базы

68

потребителей и затратами на развитие торговой марки компании н сети Интернет (табл. 15). Программирование в настоящем примере осуществлялось с использованием программного обеспечения Oracle. Следовательно, для создания подобного актива собственными силами необходимо было приобретение лицензии и, в данном случае, целесообразно включить се в стоимость Интернет-компании. Стоимость данной лицензии не должна включаться в оценку компании в случае хостинга данного интернет-проекта на сервере, принадлежащем компании, предоставляющей услуги хостинга и владеющей лицензией Oracle.

Таблица 5

Затраты на создание Интернет-компании



Затраты на создание Интернет-компании



Под брэндом в данном случае понимается способность Интернет-компании привлекать новых покупателей, что отражается па расширении объема продаж компании. Стоимость каждого потенциального покупателя (приведенный чистый денежный поток после операционных расходов и налогообложения) оценивается на уровне 25-30 долларов США, Это означает, что каждый новый покупатель на протяжении последующих двадцати лет будет совершать в среднем по 7-8 покупок в год, генерируя чистую прибыль компании при каждой покупке на уровне 7-8%. При сохранении темпов прироста покупателей, их дополнительная расчетная аудитория в 17000 человек может быть набрана в течение последующего года, однако не ограничивается этим количеством.

Отдельного рассмотрения заслуживает потенциал развития рассматриваемой компании. Характерные черты современного финансового механизма фирмы сформировались под воздействием стремления к наращиванию ее потенциала как главной цели деятельности. Под потенциалом в настоящий момент понимается совокупность ресурсов и возможностей, определяющих ожидаемые характеристики его развития при различных сценариях изменения окружающей среды [5]. Соответственно общая цель деятельности предприятия - наращивание потенциала при условии удовлетворения ожиданий всех сотрудничающих с предприятием

69

индивидов или экономических институтов. «Принцип зарабатывания прибыли» важен и необходим для роста потенциала фирмы, но он не должен трансформироваться в главную цель современного бизнеса. Не случайно в последнее время особым уважением стала пользоваться знаменитая формула немецких финансистов о роли прибыли в жизнедеятельности фирмы: «прибыль необходима как воздух, которым мы дышим. Но было бы ужасно работать только во имя прибыли, как ужасно было бы жить только для того, чтобы дышать» [54, с. 146].

Интернет-компания обладает определенным потенциалом развития, который также является нематериальным активом, требующим соответствующей оценки и включения в стоимость компании. Наращивание потенциала невозможно в принципе, если эта область человеческой деятельности не приносит доходов. Оценка потенциала развития достаточно субъективна и значительно варьируется в зависимости от возможностей, направления деятельности и планов потенциального инвестора. Следовательно, ценность потенциала развития данной компании, выраженная в будущем дополнительном потоке денежных средств, различна для каждого отдельного инвестора. Это обстоятельство позволяет определить лишь границы указанной стоимости, которая может составлять около 100-300 тыс. долл. США.

Программное ядро данного проекта представляет собой интеллектуальную собственность разработчика - компании-провайдера. Передача интеллектуальной собственности на программное ядро проекта собственнику компании позволит ему:

производить необходимые изменения в структуре Интернет-компании, вводить новые отделы, совершенствовать навигацию, дополнять новыми функциональными возможностями в соответствии с требованиями текущей ситуации;

тиражировать интернет-проекты на основе данной технологии, что значительно снизит затраты на программирование и ускорит процесс реализации новых интернет-проектов.

В случае отчуждения данной интеллектуальной собственности в пользу покупателя, разработчик обязуется прекратить ее дальнейшее использование. Стоимость указанного актива складывается из следующих издержек с учетом дисконтирующего фактора:

69

• будущие затраты, связанные с программированием и направленные па добавление дополнительных отделов, изменения структуры компании;

• будущие затраты на программирование, связанные с созданием нового подразделения компании, которые могли бы быть сэкономлены в случае приобретения права собственности на программное ядро проекта.

В случае отказа собственника от приобретения права собственности на такой нематериальный актив как разработка программного ядра проекта, ему наиболее целесообразно сохранить хостинг на существующем сервере, так как хостинг-провайдер в данном случае будет совмещать роль владельца прав на разработки программного ядра проекта и выполнять заказы будущего собственника по изменению и усовершенствованию структуры Интернет-компании. Стоимость Интернет-компании в описанном выше случае с учетом потенциала развития находится на уровне 950-1250 тыс. долл.

Отдельного внимания с точки зрения понесенных затрат заслуживает метод ликвидационной стоимости. Основная идея метода состоит в том, что при условии прекращения деятельности стоимость компании будет равна дисконтированной к текущему периоду выручке от ликвидации за вычетом затрат на ликвидацию к стоимости обязательств компании [8, с.260].

Поскольку Интернет является относительно новой средой предпринимательской деятельности, практика ликвидации Интернет-компаний еще не сложилась. Однако, зачастую, продажа действующего предприятия, обремененного финансовыми проблемами, может принести больше финансовых средств, чем распродажа его активов после закрытия. Это особенно справедливо для Интернет-компаний в течение первых лет их существования, когда сколько-нибудь значимые активы просто отсутствуют. Существует определенный набор стратегических ориентиров, влияющий на процесс покупки прекращающей свою деятельность Интернет-компании:

• потенциальный покупатель ликвидируемой Интернет-компании может иметь аналогичный бизнес, и слияние двух предприятий повысит их эффективность. Многие Интернет-компании могли бы ощутимо приблизиться к уровню безубыточности, увеличив объем продаж на 20% [4, с.332];

70

• наличие специфических нематериальных активов прекращающей свою деятельность Интернет-компании - место расположения, квалифицированный персонал, доменное имя компании;

• потенциальный покупатель ликвидируемой Интернет-компании может иметь доступ к необходимому финансированию, а следовательно, он может продолжать проект до тех пор, пока бизнес-идея ликвидируемой компании не оправдает себя;

• приобретение и перестройка прекращающей свою деятельность Интернет-компании может обойтись дешевле, чем создание абсолютно новой компании «с нуля».

В декабре 2001 года розничная Интернет-компания Amazon.com приобрела часть активов обанкротившейся компании Egghead.com, которая занималась онлайновой торговлей компьютерной техникой и программным обеспечением. Egghead объявила о своей неплатежеспособности в августе 2001 г. Ее активы пошли с молотка по решению калифорнийского суда по банкротствам. Заплатив 6,1 млн. долл., Amazon приобрела право на название веб-сайта Egghead.com, некоторую интеллектуальную собственность компании, почти всю ее деловую документацию, информацию о продуктах, продававшихся на сайте, данные о сайте и клиентах. Стратегической целью компании при принятии решения о данной покупке являлось стремление получить в полную собственность известный брэнд Egghead, приобретение которого усилило позиции онлайнового магазина электроники Интернет-компании Amazon.com [88].

Поскольку в основе данного метода - стоимость бизнеса с точки зрения понесенных затрат, то итогом оценки может оказаться суммарная стоимость взятых порознь отдельных составляющих комплекса этого бизнеса. Разделение Интернет-компании па части, если оно возможно, например выделение интеллектуальной собственности, может принести дополнительные суммы при продаже бизнеса. Интернет-компании, работающие на рынке несколько лет, могут иметь интересные доменные имена, которые уже не отражают того, что они делают в настоящее время. Денежные средства могут вкладываться в названия, критически важные для реализации стратегии бизнеса.

Затратный метод отличает целый ряд недостатков: отсутствие учета будущих прибылей, статичность прогноза, а также зачастую проведение практической оценки без учета стоимости нематериальных активов. Эти факторы отдельно не выделяются и/или не оцениваются в отчетности предприятия, но служат реальным источником прибыли.

Затратный метод работает вполне удовлетворительно для отраслей с устоявшимися технологиями, с преобладанием доли материальных активов в общей величине активов. С методологической точки зрения предметом оценки стоимости является право собственности на данный актив. Несостоятельность затратного метода для оценки стоимости Интернет-компаний проявляется в существенном расхождении между балансовой и рыночной стоимостью активов Интернет-компании, основными среди которых являются финансовые и интеллектуальные активы. Реальной же альтернативой может выступать метод, учитывающий специфику активов и внутренний потенциал Интернет—компаний во взаимосвязи с внешней и внутренней средой.

Проанализируем приемлемость традиционного рыночного метода для оценки стоимости Интернет-компании. Под рыночным методом понимается общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данного предприятия с аналогичными уже проданными капиталовложениями [36, с.135].

В литературе по оценке стоимости бизнеса {[8], [36], [52]} выделяют несколько разновидностей в рамках рыночного метода, а именно метод компании-аналога, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов. В целом, эти методы различаются только используемыми источниками информации о ценах на аналогичные компании [36, с.136-137]. Поскольку различия в алгоритмах применения данных методов заключается исключительно в том, что в отличие от двух других, метод сделок предполагает нахождение стоимости оцениваемого объекта с учетом премии за контроль, в дальнейшем рыночный .метод будет рассматриваться без подразделения на отдельные разновидности.

71

Основная идея рыночного метода состоит в том, что стоимость компании можно найти, основываясь на оценке аналогичных ему компаний на отечественном либо мировом фондовом рынках. Многими специалистами в качестве одного из широко известных преимуществ рыночного метода приводится следующий аргумент. Оценка, основанная на использовании мультипликаторов и компаний-аналогов, может быть осуществлена с гораздо меньшим количеством предположений и быстрее, чем оценка, например, па основе доходного метода. Продемонстрируем это на практике.

В начале 2000 года венчурный фонд Ru-Net Holdings совместно со стратегическими партнерами и финансовыми инвесторами сформировал капитал, оцениваемый в 20,5 млн. долл. США и приобрел контрольный пакет российской Интернет-компании «Озон» по цене 1,8 млн. долл. (цена продажи 51% акций компании) [97J. Примененная методика оценки Интернет-компании «Озон» (табл. 16), в основном, соответствует результатам, приведенным выше при рассмотрении затратного метода (см. табл.15).

Таблица 16

Затраты на создание Интернет-магазина «Озон»

Затраты на создание Интернет-магазина «Озон»



За основу оценки приняты не аудированные данные, предоставленные Интернет-компанией «Озон» [97]' которые при использовании соответствующих корректировок служат ориентиром для определения цены оцениваемой компании. Применим базовую формулу рыночного метода (3.1.1) для расчета стоимости компании, анализ затрат которой приведен в таблице 16.

Расчет стоимости компании



Расчет стоимости компании



где (3.1.1)

• V показатель оцениваемой компании (например, стоимость контрольного/неконтрольного пакета акций компании),

• V ап соответствующий показатель компании-аналога (например,

стоимость контрольного/неколтрольного пакета акций требуемого размера компании-аналога),

• _ коэффициент сравнения деятельности компании с компанией-

аналогом (с учетом/без учета премии за контроль).

Рыночная стоимость Интернет-компании, рассчитанная с применением отечественного аналога составила 950-1250 тыс. долл. США. Подобный метод интуитивно понятен и, следовательно, его применение легче объяснить различным заказчикам оценки (инвесторы, кредиторы, финансовые аналитики). Оценка, основанная на использовании мультипликаторов и компаний-аналогов, может быть осуществлена с гораздо меньшим количеством предположений и быстрее, чем оценка на основе доходного метода. Однако, легкость, с которой может быть получена оценка компании, может привести к некорректному значению, не учитывающему такие параметры как доходность, ликвидность, риск, темпы роста компании. Такой метод является наилучшей почвой для различных злоупотреблений заинтересованных сторон, поскольку с его помощью можно обосновать практически любую стоимость компании, в зависимости от выбранных компаний-аналогов и мультипликаторов. Непрозрачность предпосылок выбора тех или иных компаний или показателей для сравнений предоставляет широкие возможности для манипуляций при оценке данным методом

Ограниченность применения рыночного метода оценки бизнеса для Интернет-компаний обуславливается тем, что, прежде всего, достаточно трудно найти сопоставимых инноваторов, а также информацию о специфике иниоваторской деятельности Интернет-компании, что позволило бы учесть специфику оцениваемого объекта. Практически невозможно найти в открытом доступе информацию о крупных сделках с сопоставимыми компаниями, анализе структуры и дополнительных условий заключения сделки. Интернет-компания «Озон» - одна из немногих компаний, позволивших «просочиться» подобной информации о себе в открытый доступ.

В российской практике, в условиях недостаточно активного и информационно закрытого российского фондового рынка, достаточно трудно найти компанию-аналог, в соответствии с данными которой можно было бы рассчитать все показатели. Годовая сумма продаж акций на фондовом рынке России составляет около 100 млрд. долл., в то время как в США она достигает 24-25 трлн. долларов [8,

72

с.56]. Однако и в Западной Европе фондовый рынок по своей емкости далеко не выходит на американские масштабы.

К тому же российские Интернет-компании практически невозможно оценить по показателю рыночной стоимости акций, поскольку большинство российских Интернет-компаний являются формально или фактически закрытыми — либо ото закрытое акционерное общество (ЗЛО), не имеющие права размещать свои акции на фондовом рынке, либо общество с ограниченной ответственностью (ООО). Лишь немногочисленные Интернет-компании действуют в форме открытого акционерного общества (ОАО), однако их акции не размещены на фондовом рынке (не котируются, не торгуются).

Все стандартные коэффициенты вроде Р/Е , р/ Sales дают каждый свое ранжирование компаний и являются линейными по масштабу приближенными подобиями отношения «капитализация/ приведенная стоимости денежных потоков».
При оценке Интернет-компании от мультипликаторов, рассчитанных по прибыли, таких как Р/Е, приходится отказаться в первую очередь по причине отсутствия для

большинства Интернет-компаний сколь либо значительных показателей прибыли.

Для Интернет-компаний, на первый взгляд, наиболее применимы мультипликаторы оборота, такие как р / Sales («капитализация компании»-«объем

продаж компании за одинаковый период»), обоснованные для оценки убыточных компаний и скорректированные на различные ожидаемые темпы роста между оцениваемой компанией и компанией-аналогом - р/ Sales g, где g - темп роста продаж.



Но мультипликатор р / Sales g даст приближенную оценку, так как темпы роста предполагаются постоянными для оцениваемой компании и для компании-аналога, что нереально на практике.

Помимо стандартных отраслевых коэффициентов, возможно применение и специфических производственных мультипликаторов, характерных для Интернет-компаний, таких, например, как:

• MC/unique visitors- рыночная капитализация/количество уникальных посетителей, посетивших данный ресурс или группу ресурсов в течение исследуемого периода;

73

• MC/repeat purchase- рыночная капитализация/число повторных покупок (процент от числа уникальных посетителей).

Хотя существуют условия, при которых использование таких мультипликаторов можно оправдать (например, если необходимо оценить компанию, для которой невозможно определить генерируемые денежные потоки), все же их применение рискованно по двум причинам.

Во-первых, их нельзя рассчитать для других секторов экономики или для всего рынка, следовательно, возможна постоянная переоценка (недооценка) сектора по отношению к остальному рынку. Во-вторых, гораздо сложнее соотносить специфические отраслевые показатели с фундаментальными показателями, что является определяющем в использовании любых показателей [70]. Например, существуют ли зависимость между количеством посетителей веб-сайта и более высокими показателями выручки и прибыли компании? Ответ не только будет различаться для различных компаний, но и его вообще будет сложно прогнозировать.

Одним из наиболее спорных вопросов в отечественной практике оценки является вопрос использования данных о зарубежных компаниях для проведения оценки российской компании. Во-первых, западные компании-аналоги функционируют в условиях различных систем налогообложения, ведения бухгалтерского учета и финансовой отчетности. Проблема несопоставимости показателей деятельности российских и западных компаний возникает но причине применения различных бухгалтерских стандартов, а также по причине намеренного искажения бухгалтерских показателей деятельности российских компаний. Во-вторых, существенной проблемой является существование устойчивых межстрановых различий в величине мультипликаторов, а следовательно наиболее сложным для подбора фундаментальным показателем стоимости является фактор странового риска. В-третьих, при осуществлении конечных расчетов стоимости Интернет-компании необходимо учесть воздействие на конечную цену факторов контроля и ликвидности, поскольку риск ликвидности - один из самых распространенных в России.

Поскольку по критериям сопоставимости, прежде всего по факторам доходности и ликвидности, в России ни одной компании не удалось вырасти до размеров западных Интернет-компаний, таких как eBay или Amazon, рассматривать

74

вопрос оценки российской Интернет-компании с использованием западного аналога, на наш взгляд, не представляется возможным.

Сравнительная оценка в значительной мере отражает текущее «настроение» рынка, т.е. максимально приближена к текущей рыночной цене. Данные о покупке и продаже, на которых основывается рыночный метод, в свою очередь формируются на основе решений инвесторов, аналитиков, отдельных физических и юридических лиц согласно ожиданиям эффективности и прибыльности. Подход, основанный на капитализации компаний, терпит провал в условиях финансового бума, когда доля рынка как показателя эффективности работы компании начинает преобладать над показателями прибыли. Завышенные ожидания в период с 1995 по 2000 год привели к росту инвестиционной привлекательности практически любых Интернет-компаний. Например, Интернет-компания «Amazon.com» стоила больше 16 млрд. долларов в 2000 г., что значительно превышало рыночную капитализацию «J.P. Morgan» - одной из ведущих авиастроительных компаний мира [73]. В условиях подобного бума в Интернет-секторе в 1990-2000 гг. рыночная стоимость большинства Интернет-компаний абсолютно не соответствовала их экономической стоимости. Годовая прибыль «J. Р. Morgan» в 2000 году составила около 1 млрд. долл., что значительно больше аналогичных показателей «Amazon.com» [73]. Несомненно инвестиционная привлекательность Интернет-компании «Amazon.com» в 2000 году была выше, чем у такой традиционной компании как «J. Р. Morgan», что наглядно демонстрировала разница в их рыночной стоимости, но значило ли это, что в 2000 году реальная экономическая стоимость компании Amazon.com была больше, чем у «J.P. Morgan»? На наш взгляд - нет.

Рыночный метод дает возможность оцепить насколько завышена или занижена оценка инвестиционной привлекательности компании по сравнению с другими компаниями, но не насколько завышена или занижена оценка отрасли в целом. Неустоявшиеся технологии, нестабильное распределение долей рынка между компаниями и другие факторы неопределенности Интернет-компаний ведут к тому, что показатели валовой выручки и прибыли, а также показатели рентабельности могут сильно изменяться в будущем.

Третий классический метод оценки бизнеса - доходный - основывается на концепции денежного потока как выразителя финансовой эффективности или отдачи активов. В условиях традиционной экономики компания стоит ровно столько,

74

сколько она приносит доходов, выраженных в денежном потоке, генерируемом инвестициями в стабильных условиях ведения бизнеса [36, с. 105].

Сумма чистого денежного потока зависит от огромного количества факторов, учет или не учет которых в конечном счете проявляется в выбираемых фирмой финансовых стратегиях. Под денежным потоком понимается совокупность притоков и оттоков денежных средств, упорядоченных во времени, по объемам и направлениям. В общем случае сущность и значимость денежных потоков в финансах раскрывается в следующих аспектах [5]:

• денежный поток как объект финансового управления субъектом хозяйства;

• денежный поток как инструмент финансового анализа (концепция денежных потоков незаменима при оценке синхронности финансовых и товарных потоков);

• денежный поток как выразитель финансовой эффективности или отдачи активов. В этом качестве он широко используются на практике при оценке бизнеса как такового.

В рамках данного метода возможно использование нескольких разновидностей оценки стоимости компании, а именно метода капитализации, экономической прибыли и дисконтированного денежного потока (далее доходный метод).

Мы не будем отдельно методы капитализации и экономической прибыли, поскольку применение этих методов оправдано для стабильно развивающегося из года в год бизнеса, когда ожидается, что компания в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли, или темпы ее роста будут не скачкообразными, а постоянными [77, с.661-687].

При применении доходного метода решающее значение имеет выбор ставки дисконтирования для оцениваемой компании. На уровень ставки дисконта для России решающее значение оказывает определяющий фактор внешней среды -уровень странового риска, составивший 84% в 2002 году по оценкам компании PricewaterhouseCoopers [94]. Основой для вычислений уровня риска для всех без исключения стран служат макроэкономические показатели США. Позволим выразить сомнение в справедливости утверждения специалистами PWC странового риска США на уровне 0%. На Западе справедливая цена (fair value) акций любой Интернет-компании в упрошенном варианте определяется следующим образом. Сначала делается оценка в отношении будущей прибыли компании-эмитента. Затем

75

рассчитывается приведенная стоимость этой будущей прибыли через ее дисконтирование по следующей ставке: безрисковая ставка плюс рисковая премия. Инвесторы часто забывают, что на ожидаемую доходность огромное влияние оказывает цена, которую они платят за актив.

Этот факт, видимо, упустил из виду и Генри Блоджст (Henry Blodgett), известный аналитик по интернет-сектору из консалтинговой компании Merrill Lynch, когда делал следующее заявление: «Уровень цены (valuation) часто не является полезным индикатором при определении момента, когда продавать акции гиперроста» [43].
Эти слова были произнесены им в январе 2000 г., незадолго до обвала акций Интернет-компаний на американских фондовых биржах, а уровень странового риска США и тогда и сейчас составляет 0%.

При оценке Интернет-компаний с помощью данного метода можно отметить ряд неоспоримых преимуществ. Во-первых, отсутствие сколько-нибудь значительной исторической статистики и прибыли в качестве базиса для расчета коэффициента «цена акции/чистая прибыль на акцию» также не имеет значения, так как доходный метод, полагаясь исключительно на прогнозы деятельности компании, в состоянии определить стоимость компании, который является убыточной в течение нескольких первых лет своего существования.

Во-вторых, оценка доходным методом учитывает большее количество факторов, влияющих на функционирование Интернет-компании, по сравнению с другими методами; отражает реальное движение ликвидных ресурсов, учитывает потребности операционного цикла в оборотном капитале, потребности воспроизводственного цикла в инвестициях в долгосрочные активы, различные возможности финансирования, возможности расчетов с собственниками капитала, финансовый риск и покрытие долгов. Часть этих факторов учитывается в моделировании показателей в каждом из периодов (например, рост ВВП влияет на рост выручки), другая часть - в конструировании ставки дисконтирования (например, понижение странового или регионального рейтинга увеличит страновой или региональный риск, что повысит ставку дисконтирования). Помимо этого, расчет стоимости предприятия данным методом менее всего зависит от возможных особенностей ведения учетной политики компании.

С другой стороны, при оценке Интернет-компаний с помощью доходного метода можно отметить ряд недостатков. Во-первых, доходный метод побуждает

76

компании воздерживаться от инвестиций в неустойчивой среде. Высокий уровень изменчивости подразумевает более высокий уровень дисконтных станок и более низкие значения чистой приведенной стоимости (далее NPV), Поскольку большинство многообещающих Интернет-компаний в настоящее время не могут гарантировать твердые доходы в ближайшем будущем, они часто отвергаются из-за высокого риска. Доходный метод нередко приводит к переоценке того, что трудно себе представить: к завышению стоимости отраслей, для которых характерна высокая неопределенность, например Интернет.

Во-вторых, сводя все будущие возможности к единому сценарию и расчету размера денежных поступлений, метод оказывается не приспособленным для условий работы при скоростях повой экономики, когда месяц работы в Интернет соответствует году работы в условиях традиционной экономики.

В-третьих, данный метод нередко ставит перед менеджерами проблемы в виде нулевой или отрицательной NPV хотя такие инвестиции являются зачастую обязательными для детальных НИОКР. Подобные инвестиции не обещают прямо значительного роста прибыли, и менеджеры, опирающиеся на данный метод, замыкаются на прошлых и текущих доходах, фактически перестают обеспечивать максимальный доход на акционерный капитал. Допущение о жизненном цикле фирмы, а также принципиальная невозможность доказательства корректности прогноза денежных потоков в период этого цикла являются главными трудностями при его использовании. Если исходить из принципа бесконечно работающей фирмы, а не «хоронить» се посредством жизненного цикла, то возможны как минимум два альтернативных метода [5]:

• на основе бессрочного аннуитета,

• на основе оценки бизнеса посредством оборота за определенный период, к примеру за 10 месяцев, как это делают в США.

Первый метод теоретически состоятелен, но на практике почти не применяется из-за сложности выбора ставки дисконтирования. Второй принято считать эмпирическим, поэтому его используют лишь для быстрой приближенной оценки бизнеса [5]. Следовательно, оба эти метода нельзя считать альтернативными доходному.

Для исследования возможностей применения затратного метода оценки бизнеса в целях обоснования стоимости Интернет-компании в работе выявлены

76

основные направления затрат, прежде всего на нематериальные активы российской Интернет-компании как одного из определяющих факторов, влияющих на стоимость компании. Несостоятельность затратного метода для оценки стоимости Интернет-компаний проявляется в существенном расхождении между балансовой и рыночной стоимостью активов Интернет-компании, основными среди которых являются финансовые и интеллектуальные активы.

Ограниченность применения рыночного метода оценки бизнеса для Интернет-компаний обуславливается тем, что, прежде всего, достаточно трудно найти сопоставимых инноваторов, а также информацию о специфике инноваторской деятельности Интернет-компании, что позволило бы учесть специфику оцениваемого объекта. К тому же российские Интернет-компании практически невозможно оценить по показателю рыночной стоимости акций, поскольку большинство российских Интернет-компаний являются формально или фактически закрытыми - либо это закрытое акционерное общество, не имеющие права размещать свои акции на фондовом рынке, либо общество с ограниченной ответственностью. Немногочисленные Интернет-компании действуют в форме открытого акционерного общества, но их акции не размещены на фондовом рынке.

Третий классический метод оценки бизнеса - доходный - основывается на концепции денежного потока как выразителя финансовой эффективности или отдачи активов. В условиях традиционной экономики компания стоит ровно столько, сколько она приносит доходов, выраженных в денежном потоке, генерируемом инвестициями в стабильных условиях ведения бизнеса. Известные недостатки доходного метода и, прежде всего, допущение о жизненном цикле фирмы, а также принципиальная невозможность доказательства корректности прогноза денежных потоков в период этого цикла являются главными трудностями при его использовании.

Проведенный анализ возможностей применения методов оценки бизнеса для обоснования стоимости Интернет-компаний показал, что получение объективной стоимостной оценки российских Интернет-компаний, свидетельствующей об их реальной восприимчивости к инвестициям и инновациям, на основе классических методов является труднодостижимой задачей при использовании доходного метода или практически неосуществимой задачей при использовании рыночного и затратного метода (рис. 15).

Исследование возможностей классических методов для оценки стоимости Интернет-компании





Рис. 15.

Исследование возможностей классических методов для оценки стоимости Интернет-компании



Развитие Интернет-компаний - компаний инновационного типа связано с огромными рисками, просчитать которые представляется затруднительным. Стремительные перемены во внешней среде, привнесенные глобализацией бизнеса, требуют новых методов оценки, объясняющих суть современной концепции стоимости бизнеса и позволяющие эффективно управлять возрастающим финансовом и интеллектуальном капиталом компаний в условиях предельной подвижности, быстроты и оптимизации, характерных для новой экономики,

К этому стоит лишь добавить, что новые теории, дающие представление о рыночной стоимости компаний в условиях новой экономики, например, метод реальных опционов, не достигли уровня, приемлемого для использования на практике. Метод реальных опционов использовали достаточно часто в разных интерпретациях в течение последней четверти XX века. Но финансовый кризис 1998 года показал и его ограниченность - он не улавливает изменение параметров ликвидности компании. Новые альтернативные методы оценки бизнеса должны ориентироваться на будущее и строится на основе управления фундаментальными стоимостными показателями ликвидности, доходности и риска, учитывающими быстроизмсняющиеся условия рынка.

предыдущий следующий
= К содержанию =


3.1. Анализ приемлемости классических методов оценки бизнеса к оценке стоимости Интернет-компании - релевантная информация:

  1. 3.3. Оценка стратегических альтернатив Интернет-компании
    анализ возможностей применения методов опенки бизнеса для обоснования стоимости Интернет-компаний показал, что получение объективной стоимостной оценки российских Интернет-компаний, свидетельствующей об их реальной восприимчивости к инвестициям и инновациям на основе классических методов является труднодостижимой (доходный метод) или неосуществимой задачей (рыночный и затратный метод). Поэтому
  2. 3.1. Разработка и обоснование подхода к расчету экономической эффективности Интернет - услуг
    анализа показателей деятельности кредитной организации, изменившихся вследствие внедрения информационных технологий, привели к появлению нового направления - анализа совокупной стоимости владения. Трудность данной количественной оценки эффективности инвестиций во многом определяется тем, что некоторые показатели, которые можно назвать косвенными выгодами, например, улучшение качества менеджмента,
  3. ВВЕДЕНИЕ
    анализ показал, что на предприятии «приживаются» только те нововведения, которые соответствуют объективным законам техноэволюции, которые диктуют развитие технетического мира в направлении функционального усложнения, увеличения разнообразия и повышения надежности и качества. Фирмы - лидеры потому и оказываются впереди, что, осознанно или неосознанно, они в своей деятельности используют объективно
  4. Заключение
    анализе и принятии решений). В рачках исследования мирового опыта становления и развития бизнеса в среде Интернет па основе критериев уровня развития телекоммуникационной инфраструктуры, количества компаний на ринке интернет-услуг, темпов роста оборота электронного бизнеса, выхода Интернет-компаний на рынок IPO, темпов роста рыночной капитализации выявлены следующие этапы развития
  5. 2.2. Факторы наращивания стоимости Интернет-компаний
    анализировать стратегии и выбирать лучшую из них. Например, онлайновая компания розничной торговли «Amazon.com» определила, что стратегия ускоренного пополнения имеющихся категорий товаров способна обеспечить вдвое большую стоимость, чем стратегия распространения своей торговой марки на новые продукты с ограниченным потенциалом развития. Максимизация стоимости Интернет-компании предполагает,
  6. Общество и трудовые ресурсы
    анализ возрастного спектра пользователей Интернет в РФ позволяет надеяться на дальнейший рост аудитории сети Интернет по всей стране в последующие годы, поскольку молодежь в возрасте до 24 лет составляет около половины тех, кто уже освоил Интернет [65, с.60]. Существенным фактором, сдерживающим развитие Интернет-компаний в РФ. является низкая покупательная способность населения. В Послании ФС
  7. 3.2. Продвижение пиар - проектов: опыт, проблемы, перспективы
    анализа журналов посещаемости сервера. Они же позволяют узнать географическое расположение пользователя, параметры его компьютера и программного обеспечения, а также вычислить адрес страницы, откуда он пришел на сайт. Исследование (на примере сайта AllRussia.Ru) дает усредненную статистику, какие страницы являются наиболее популярными среди пользователей, а также кто, преимущественно
  8. 3.1. Интернет - технологии «связей с общественностью»: бизнес, политика, государство
    анализ и психокоррекция на неосознаваемом уровне. 1995. С. 220. сообщить избирателю статистику пожеланий и то, как его избранник в итоге голосовал в конгрессе. 2. Организация голосования на сайтах, сбор подписей по электронной почте под обращениями к власти. 3. Организация кампании электронных писем в поддержку какого-либо решения.1 Надо отметить, что организация
  9. 1.2. Структура и функции "паблик рилейшнз"
    анализ «паблик рилейшнз». ПР - (от англ. public relations — связи с общественностью) — новая предпринимательская отрасль связей с общественностью; деятельность, направленная на достижение взаимопонимания между организациями (правительственными структурами, предприятиями, фирмами и ассоциациями, политическими партиями, общественными объединениями, благотворительными обществами, учебными,
  10. II. Стратегическое планирование
    анализ «исходного положения», определение позиции организации. 2. Определение целей и задач, или Миссии PR-проекта. 1 Катлип СМ., Сентер А.Х., Брум Г.М. Паблик Рилейшнз. Теория и практика, 8-е изд. - М.: Издательский Дом «Вильяме», 2000. - С.411. 2 Синяева И.М. Паблик рилейшнз в коммерческой деятельности: Учебник/Под ред. профессора Г.А. Васильева. - М.: ЮНИТИ. 2000. - С. 113. 189